今週初め、韓国の金融規制当局は、企業のガバナンスを改善し、韓国の株式市場の低評価といわれる問題、通称「韓国割引」を解消するための措置を発表しました。韓国の取り組みは、日本のそれと類似していますが、同じように成功するとは限りません。
韓国の新しい措置は株式市場を促進することを目指しています
アジア第4位の経済大国は、自国の株式市場の評価を向上させようとしています。韓国の株式市場の評価は、他国に比べて大幅に低いと考えられており、アナリストはこの現象を「韓国割引」と呼んでいます。
韓国金融庁（FSC）は、「企業価値向上プログラム」を導入しました。これは、税制優遇措置や「企業が自主的に上場し、価値向上計画を策定し、開示することを奨励する」というインセンティブを通じて、株主還元を優先させることを目指しています。
FSCのプログラムは、利益を増やすために株主の利益を促進する日本のプログラムと似ています。東京市場を34年ぶりの最高値に押し上げた利益も増加しました。
FSCは、機関投資家（年金基金を含む）向けに「Korea Value-up Index」も導入すると述べました。「韓国価値向上指数」を追跡するETFファンドも上場され、これらの企業に対する小売投資家のアクセスが容易になります。
「韓国割引」という用語は、配当支払いの低さや支出に関する透明性の欠如などの要因により、韓国企業がグローバルな競合他社よりも低い評価を受ける傾向を指します。ファミリー経営のビジネスグループ、通称チェボルの調整もその一因です。現在、韓国の上場企業の2/3の株価が帳簿価格よりも低いです。
この指数は、日本のJPXプライム150に似ています。これには、日本のパフォーマンスの良い企業が含まれています。
このプログラムの詳細な手順は、FSCによって最終的にまとめられ、専用のウェブポータルが6月に設置されます。FSCはまた、企業が自らの「Value-up」計画を明らかにする準備が整っていると述べ、2024年後半にそれを行うことができると付け加えました。
措置の全体的な方向性はポジティブと見なされていますが、「企業がどのようにして配当支払率を増加し、株式の買い戻しや取り消しを増やすかについての詳細が欠けているため、計画どおりに完了するためには追加の努力が必要です。」
専門家によると、韓国の日本式の企業ガバナンスを改善するための措置は、株式市場の低評価を促進し、「資本割引」と呼ばれる問題に対処するのに十分でないかもしれません。
「チェボル」問題
韓国市場は、大企業のことを「チェボル」と呼ばれる複合企業で構成されており、これらはしばしば創業家族によって支配される大規模なグローバル企業です。有名なチェボルには、サムスン電子、LG、SK、ヒュンダイなどがあります。
チェボルは、この「韓国割引」現象の背後にある原因の一部でもあります。これらの大部分が家族所有の構造では、少数株主は戦略的な決定にほとんど影響を与えることができません。
Dalton Investmentsのシニアリサーチアナリストであるジェームズ・リム氏は、「主要な問題は、『韓国割引』が存在する主要な理由は、支配株主が不釣り合いな利益を受け取るからです」と述べ、「日本よりも韓国にはより多くの強力な支配株主がいる」と指摘しました。リム氏は、「そこに課題があります」と述べました。
支配株主からの抵抗は変化を難しく、遅くしますが、当局が支配株主
と少数株主の両方の利益に一致する措置を取れば、より迅速に行うことができます。
FSCは、韓国取引所に上場している企業に対して、「自主的に評価向上計画を策定し、開示する」という措置の一環として、より多くの透明性をもたらし、市場の利益を向上させる努力の一環として、企業に対して要請しました。
FSCは、ガイドラインの詳細を発行し、専用のウェブポータルを6月に設置する予定で、企業が2024年後半に計画を明らかにすることができるようにします。
Federated Hermesのアジア地域担当ポートフォリオマネージャーであるジョナサン・パインズ氏は、現在「法的な現状の下でかなりの財務的利益を得ている」多くの韓国の家族所有企業があると述べました。
韓国のKospi指数は、今年初めまでに0.2％の価値を失っており、同じ期間に日本の日経指数は17.5％増加しています。
日本の日経225指数は、今週初めに新記録を達成し、その後も利益が増え、株主の利益を増やすために企業ガバナンスを改善するための政府の努力のおかげで、39,000ポイントを超えて快適に取引されました。
「韓国の低株価を引き起こした行動は意図的なものであり、したがって、韓国の支配ファミリーに少数株主を『よく扱う』よう説得する方法を見つけるのは難しいかもしれません」とパインズ氏は述べ、「成功する可能性があります」。
より大きな措置が必要です
韓国当局は、市場評価を改善するために、外国投資家の登録要件を緩和し、空売りを制限し、取引時間を延長し、配当認識日を調整するなどの措置を講じています。ただし、専門家によると、FSCは市場を大幅に促進するためにより一層の努力を払う必要があります。
Grasshopper Asset Managementのシンガポール拠点のポートフォリオマネージャーであるダニエル・タン氏は、「最新の取り組みは韓国が正しい方向に進んでいることを示していますが、創業家族などの支配株主を優遇する企業活動に対処するためには、より大きなステップを踏む必要があります」と述べました。
タン氏はまた、最近の措置は、株価を引き上げるための計画を立てて公表するよう上場企業に圧力をかけるものであり、大部分が自発的な取り組みに依存していると指摘しました。
専門家によると、韓国市場を日本市場の回復水準に近づけるには、ターゲットを絞った強力な改革が必要です。
Federated Hermesのジョナサン・パインズ氏によると、韓国当局は企業取締役が単に会社に「忠実」であるだけでなく、株主の利益を向上させるために責任を負うことを求める法律を施行する必要があります。彼はまた、韓国企業が少なくとも帳簿価額に株価を引き上げる計画を提案する必要があると付け加えました。
株価帳簿倍率は、企業の株価が過小評価されているかどうかを示す指標で、1未満の数値は株価が公正な値段よりも低い可能性を示します。例えば、サムスン電子の帳簿価額は1.40ですが、台湾証券取引所に上場している台湾半導体製造会社の帳簿価額は5.23であり、米国証券取引所に上場しているアップル社の帳簿価額は37.80です。
