フロリダ州オーランド（ロイター） – 来年「ジャンク」格付けの米国企業にとって、遠くから見ると拡張不可能な債務の「満期の壁」のように見えたものは、結局は飛び越えるのが簡単かもしれない。
FRBの過去40年で最も積極的な利上げサイクルにより借入コストが上昇し、高止まりが予想される中、最も信用格付けの低い企業が借り換えに苦戦し、債務不履行や財政難の波が広範囲に広がる可能性があるとの懸念がある。 経済。
確かに目を引く数字もある。
Ｓ＆Ｐグローバルによると、ローンを含む高利回り債券は世界中で１兆５０００億ドル近くが２０２６年末までに満期を迎えており、このうち８８２０億ドルが米国の債券だという。
このうち3,380億ドルが債券で、538億ドルが今年満期、1,255億ドルが来年、1,586億ドルが2026年に満期となる。
これらは、企業にとっては元の金利の 2 倍になる可能性のある借り換えを必要とする多額の負債です。 しかし、初期の兆候は、彼らがまさにそれをやり遂げていることを示しています。
そして、彼らが今後の道をうまく切り抜けることができると信じる理由もあります。経済が好転する兆しは見られず、魅力的な利回りが貸し手を呼び戻しつつある一方で、インフレの冷え込みで利下げは検討の余地を残しています。
これはジャンク格付け企業にとって有利な条件であり、資金が豊富な投資適格企業よりも早く、満期の約12カ月前に債務のロールオーバーを開始する傾向がある。
S&Pグローバルの調査によると、世界の非金融企業は昨年、2024年満期を44％引き下げ、2025年満期を27％引き下げ、さらには2026年満期を6％引き下げ始めた。
融資を除く社債だけに限ると、2024年の「満期の壁」は昨年13％引き下げられ、2025年の壁は6％引き下げられた。 これは今年の最初の 2 か月間も続いた。
ブラックロック(NYSE:BLK)のマクロ信用調査部門責任者アマンダ・ライナム氏は、「当社の見解では、今後12カ月間、満期の壁は重大なリスクではない」と述べた。
何マイルでも CCC できます
ライナム氏はまた、ハイイールド市場にとって他にも 2 つの心強いシグナルがあると指摘しています。それは、デフォルト率が頭打ちになる可能性があることと、最も質の低い借り手に融資する意欲が高まっているということです。
ジャンク格付け社債（BB格以下の社債）のデフォルト率は、ここ数カ月間4％前後で横ばいとなっているようだ。 これ自体は歴史的に見てかなり低い水準であり、これまでの広範な経済的または財政的ストレスが少なくとも8％に達したときと比べれば確かに低い。
デフォルト率はさらに上昇する可能性は十分にありますが、予期せぬショックがなければ、それほど大きくはなりません。 Ｓ＆Ｐグローバルのアナリストらは、米国の１２カ月間の「ジャンク」企業デフォルト率が今年末までに４．７５％に達すると予想している。
連邦準備理事会が2022年3月に政策引き締めサイクルを開始して以来、ほぼ中断のない2年間を経て、CCC格付けの米国の借り手は再び債券を発行している。 彼らは市場に戻ってくることに自信を持っているが、貸し手もまた彼らに融資する用意がある。
ジャンク債市場の回復力――米国債との利回りスプレッドは過去2年間で最も狭い――は、経済が「軟着陸」あるいは「不着陸」に至るまでの滑空路がおそらくずっと計画の中に隠れていたことを示している。
深刻な逆イールド、消費者信頼感の悪化、その他の長年にわたる不況の兆候は、長らく不況の予兆を示してきたが、高利回り債市場はまったく逆のシグナルを発している。
「ジャンク」債券は、金利上昇が本格化し始め、信用状況が逼迫し、ウォール街やメインストリートの楽しい時代が止まったときに、投資家が最初に放出する資産の一つとなることが多い。 時々クラッシュ停止。
しかし、「長期にわたり高い」借入コストがジャンク投資家にとっての逆風であるとすれば、「より長期にわたる」経済成長はさらに強力な追い風となる。
Ｓ＆Ｐグローバル・レーティングのクレジット・リサーチ＆インサイツ部門ディレクター、エバン・ガンター氏は「経済の好調は信用の質にとってより好ましいとわれわれは考えている。なぜなら発行体の収益と成長を支え、借入コストの上昇を相殺できるからだ」と述べた。
2028 年の厳しい試練
ジャンク格付け企業には、投資適格企業のような不況を乗り切るだけの資金バッファーがないため、借入ニーズを確実に満たせるよう、古き良き時代の成長に依存している。
確かに、パンデミック後の借入が成熟し始める数年後には、これらのニーズはより差し迫ったものになるでしょう。 S&P グローバルによると、2028 年の世界のハイイールド債の満期の壁は 1 兆ドルとなり、投資適格の壁を上回ります。
それは馬を怖がらせるかもしれません。 しかし、それまでには長い道のりがあります。
FTIコンサルティング(NYSE:FCN)のコーポレート・ファイナンスおよびリストラ担当グローバル共同リーダー、マイケル・C・アイゼンバンド氏が指摘するように、過去15年間に市場やメディアで起こった「成熟度の壁」パニックはすべて、何事もなく過ぎ去った。 。
もちろん、FRBの超緩和政策と数兆ドル規模の量的緩和が助けになったかもしれないが、彼の言うことも一理ある。
「ネス湖の怪物やサスカッチなどの他の恐ろしい幽霊と同じように、成熟の壁は遠くからでも見えますが、近くでは決して見えません」と彼は先月書いた。
（ここで述べられた意見はロイターのコラムニストである著者の意見です）
